看好食醋作為調(diào)味品細(xì)分品類未來的成長(zhǎng)性，食醋行業(yè)是一個(gè)生命周期很長(zhǎng)的長(zhǎng)青品類，目前正處于黃金成長(zhǎng)期，且市場(chǎng)集中度低，龍頭份額提升空間明確。與其他調(diào)味品細(xì)分品類相比，食醋品類增長(zhǎng)持續(xù)性更強(qiáng)、護(hù)城河更寬、議價(jià)能力更明顯，建議投資者積極關(guān)注。
縱向分析來看，根據(jù)海外食醋業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，四條規(guī)律顯示中國(guó)食醋業(yè)正處于黃金成長(zhǎng)期。一是行業(yè)收入會(huì)經(jīng)歷3-4次增速換擋。日本的食醋業(yè)發(fā)展較早，至今已經(jīng)歷了較完整的周期。二是行業(yè)集中度有望提升至60%及以上。食醋行業(yè)進(jìn)入門檻較低，發(fā)展初期存在許多小作坊，1970年前職工人數(shù)不足10人的工廠占絕大部分。但隨著相互競(jìng)爭(zhēng)與機(jī)械化，規(guī)模效應(yīng)愈加突出，因此日本食醋行業(yè)集中度不斷提升。三是品類將更加豐富，價(jià)格帶逐漸清晰。食醋雖然在日本起源較早，但最初商品種類并不多。直至1970年代，食醋品類進(jìn)入爆發(fā)期，花樣翻新，新增40多個(gè)品種。在這一過程中，每個(gè)細(xì)分的食醋品種也形成了較為清晰的價(jià)格帶，高檔醋、中檔醋、大眾醋的價(jià)格有著明顯差距。四是龍頭業(yè)務(wù)圈擴(kuò)張，毛利率先走高后下滑。研究味滋康、冠利2家成熟的海外食醋企業(yè)發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑可歸納為“單品做大—品類擴(kuò)張—跨國(guó)擴(kuò)張”。
橫向分析來看，三大維度可以看出我國(guó)食醋業(yè)擁有的“比較優(yōu)勢(shì)”。一是食醋比其它調(diào)味品更長(zhǎng)青。食醋的價(jià)格彈性較小，即食醋銷量不容易受價(jià)格漲跌的沖擊，且調(diào)味功能難以被替代，在類似2019年這樣消費(fèi)相關(guān)宏觀指標(biāo)走弱的趨勢(shì)下，食醋企業(yè)有著更強(qiáng)的防御能力。二是食醋擁有更寬的歷史護(hù)城河。在長(zhǎng)期的飲食文化中，中國(guó)的食醋已經(jīng)深刻融入人們的味覺記憶之中，形成較強(qiáng)的用戶粘性；食醋具有類似白酒的“年份屬性”，即可以挖掘文化價(jià)值，目前市面上出現(xiàn)的“三年陳”、“六年陳”、“八年陳”的食醋就是很好的證明。三是食醋業(yè)的議價(jià)能力更強(qiáng)。下游具備提價(jià)能力，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，成本轉(zhuǎn)嫁的效益體現(xiàn)在行業(yè)與公司不必?fù)?dān)心成本上漲擠壓利潤(rùn)空間，即可以使得毛利率保持穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)。
中金公司研究稱，根據(jù)資料歸集和總結(jié)，測(cè)算2017年食醋規(guī)模約203億元，短期3年內(nèi)保守預(yù)計(jì)增速9%，對(duì)標(biāo)德國(guó)、日本，長(zhǎng)期看規(guī)模有望增長(zhǎng)至400億元-600億元。短期食醋的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自于餐飲渠道的旺盛需求，但長(zhǎng)期來老齡化加劇疊加健康飲食，推廣“減鹽運(yùn)動(dòng)”，全渠道的調(diào)味醋將迅速放量，并且保健醋與醋飲料等新品種也將獲取更大的市場(chǎng)份額。
此外，該機(jī)構(gòu)指出，隨著政策趨嚴(yán)，將加快淘汰落后產(chǎn)能。未來在本流派的主導(dǎo)消費(fèi)區(qū)域內(nèi)，不規(guī)范的小企業(yè)正在加速退出，龍頭可通過多次并購(gòu)做大規(guī)模，鞏固自身基礎(chǔ)；而基地市場(chǎng)之外仍有許多并無明顯消費(fèi)偏好的地區(qū)，將成為地域性龍頭跨區(qū)域擴(kuò)張的首選市場(chǎng)。
